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展  望

咱们觉得，化债的合手续鼓舞和专项债券用途扩容有助于缓解城投企业流动性压力，城投企业短期内出现债券信用风险事件的概率较低，但其基本面难以权臣改善，遥眺望，转型为势在必行，瞻望改日城投整合刊出事件将会增多。

咱们觉得，受益于大限制债务置换及专项债用途扩容，城投企业的流动性压力将有所缓解，2025年下半年出现紧要信用风险事件的可能性较低。2024年11月，中央政府推出了“十万亿”隐性债务置换计谋。同庚12月，国务院办公厅出台《对于优化完善场地政府专项债券解决机制的主张》，扩大专项债券用作花样成本金规模。2025年3月，当然资源部、财政部麇集发布《对于作念好欺诈场地政府专项债券接济地皮储备联系责任的见告》，明确了专项债用于地皮回储的具体条款。上述计谋的实践，有助于裁汰城投企业债务背负，缓解资金压力，周转存量财富，城投企业利差自2024年11月以来合手续下行。

咱们觉得，2025年下半年，城投融资计谋将继续偏紧态势，城投新增融资难度仍然较大。2025年3月，上海证券走动所和深圳证券走动所同期发布《上海证券走动所公司债券刊行上市审核端正适用教养第3号——审核要点眷注事项（2025年更正）》和《深圳证券走动所公司债券刊行上市审核业务教养第2号——审核要点眷注事项（2025年更正）》，这次更正体现出城投融资监管趋严态势，也将倒逼城投商场化转型。跟着隐债置换资金到位以及发债监管趋严，2025年3月至6月，城投债券融资合手续呈现净流出气象。咱们觉得，城投债务“控增化存”的计谋大标的不会改换，城投融资计谋仍将继续偏紧态势，对新增融资的为止不会减轻，瞻望2025年下半年城投债融资仍将呈净流出气象，新增基建类花样资金将主要来自于专项债和格番邦债等显性债务。

咱们瞻望，2025年下半年场地政府财政压力合手续，城投企业基本面难以出现权臣改善。2025年1-5月，场地一般大家预算收入同比增长1.9%，场地一般大家预算支拨同比增长3.4%，场地政府性基金预算收入同比下落8.3%，场地政府性基金预算支拨同比增长14.9%，场地政府财政均衡压力并未权臣缓解。咱们觉得，合手续的财政压力将制肘场地政府对城投企业的回款，城投基本面难以权臣改善。

讨论到刻下我国城镇化程度放缓，城投类企业同质化程度高，咱们觉得，改日场地政府通过整合刊出精简城投数目的可能性较高。咱们不雅察到，化债加码以后，城市开拓类企业刊出数目1增多，2024年刊出数目同比增长22%。咱们觉得，改日此类整合刊出事件将会增多。

1统计口径为称号中含有“城市开拓”的刊出企业。

关  注

场地财力承压重复自己造血才调较弱，城投谋略性债务的化解压力仍大。

眷注中央对场地和城投债务化解的新增计谋。

分析师：

张任远，北京；

Renyuan.Zhang@spgchinaratings.cn

曹艺馨，北京；

Yixin.Cao@spgchinaratings.cn

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